常识就是常人不知道的知识。——查理·芒格文 / 巴九灵前阵子，上海警方发布公告称，奶茶品牌茶芝兰涉嫌诈骗，90余名犯罪嫌疑人被抓获归案，涉案金额高达7亿元。茶芝兰自称是一个新兴品牌，和CoCo、一点点等品牌同属一家公司，原料、供应商也相同（搭建假网站、伪造品牌授权证书），并通过明星马伊琍代言的方式增强加盟商的信任，最终骗取资金。销售人员常常这样宣传：20万就能开奶茶店，3到6个月回本。抛开这个骗局，加盟更常见的说法是：“XX项目，三年回本”。小巴在股市里扑腾了很久，仍然对线下开店（加盟）项目的高预期回报感到惊讶：A股主板市值最大的300只股票——沪深300指数的市盈率常年保持在12倍左右。这意味着，以当前的市值买下这300家公司的所有股票，平均需要12年收回本金。相比之下，线下加盟的回本周期短得不像是真实的。小巴今天就来分析下原因。01.综合回报一个解释是，投资股票我们只出了钱，所以回报也是纯财务投资的回报。而加盟并非如此，除了出钱，还需要自己进行一定的管理。所以加盟的回报中有一部分是自己的工资。来模拟一个案例：打工人小张厌倦了上班，于是带着这些年攒下的30万，辞职后开了家奶茶店。奶茶店的效益不错，每年能赚10万，3年正好回本。但是，小张在辞职前的收入是15万一年。也就是说，开加盟店，对小张来说，赚的或许反而比之前更少了。这是第一个原因，加盟开店的回报率是人力、资本等所有资源总的回报率。02.规模上限进一步思考，小张能不能通过开两家店，将每年的利润变成20万？这样收入就比之前上班高了。答案大概率是不能。生意的加倍并不是简单的店铺数×2，而是需要所有资源加倍。一家店可以由自己照看，两家店就要雇人打理，还得保证他像你一样尽心尽力……另一方面，一条街的人流量是有限的，铜锣湾只能有一个陈浩南。硬要开两家店，客户需求被分流，可能利润不是20万，而是15万，或者和原来一样只能赚10万。你还需要找到另一个地理位置绝佳的旺铺，才有翻倍的可能。但现实往往是，另一个旺铺早就有人占着了。所以，小本生意的回报率虽然高，但有着规模限制，难做大。相比之下，上市公司经营的常常是全省、全国的生意，规模的天花板较高。几十万能投资，几千万能投资，几个亿照样能投资。以茅台为例，1953年，成义烧坊（华茅）、恒兴酒厂（赖茅）以及荣和烧坊（王茅）这三家酒厂合并为茅台酒厂的第一年，产量仅为72吨。60多年后，茅台的基酒产量达到了5万吨，市值也突破2万亿元，这样的增长依然能维持许多年。结论是，单看收益率，不看规模，意义不大。03.内部收益率除了规模的限制，开店的实际收益率或许没有广告上说的那么亮眼。这关系到净现值的概念。货币是有时间价值的，所以第一年付出的30万比接下来年份的30万更值钱。投资30万，理想情况下，每年赚10万：假设年化收益率要求为15%（略高于沪深300指数的长期收益率），折算到当下，第3年其实还达不到15%的收益率，要等到连续第5年稳定盈利才能实现。真实的世界是，门店刚开起来没什么生意，消费习惯需要慢慢培养，等待业绩好转。据海通证券统计，2018年海底捞的新店平均单日收入12万元，次新店14.2万元，而老店则能达到15.4万元。也就是说，投资30万，可能第一年不赚不亏，第二年赚10万，第三年赚20万。同样也是3年回本，但真实的收益率比每年赚10万更低。如果前期亏损，那么收益率就更低了。04.风险补偿谈到“亏损”，线下加盟宣传的高回报也可以看作是对风险的补偿。上市公司的体量大，抗风险能力更强。即使亏损了也能通过卖房、转让子公司股权、政府补贴等各种手段续命。据同花顺i问财统计，疫情影响下，2020年扣除非经常性损益后亏损的上市公司有900家，而亏损的上市公司有600家，意味着有300家公司是靠副业扭亏为盈的。而实体门店并没有这样的承受能力，只能关门大吉。吴老师在《大败局》里说：97%的创业企业都会在18个月里死去。现实中，成立三年内的初创企业，在去年1-2月的企业倒闭潮中占比高达55%。因为存在颗粒无收的风险（胜率低），为了挣钱，加盟的预期回报率就必须高到三年回本的程度（赔率高）。其实不同上市公司市盈率不同也是一样的逻辑。茅台在市场上供不应求，它的销量取决于供给的增长，有多少卖多少，每年可以保持稳定增长，所以茅台的市盈率超过40倍。主营眼科手术的爱尔眼科与主营口腔医院的通策医疗，身处医药卫生行业，属于刚需，未来发展相对稳定。再加上这两家公司有体外孵化的传统（大股东成立基金，在上市公司体系外培育医院，当医院度过最初几年的亏损期后，再将股权卖给上市公司，以保证上市公司的稳定盈利），它们的市盈率超过100倍。而银行、保险、地产被投资者戏称为“三傻”，就是因为这三个行业的公司发展前景不稳定。银行坏账有多少是未知数，地产公司下一块地能不能赚钱不清楚，保险的利润靠精算师拍脑袋，所以它们的市盈率都是个位数。05.总结总结一下，线下门店的预期收益率比股市高，可能有这么几个原因：回报中包含了自己的薪酬；小本生意的规模存在上限；门店收入有爬坡期，导致真实的收益率并没有那么高；线下门店容易破产倒闭，需要以高赔率来对冲低胜率。如果你还在思考要不要开店，那就不要开。如果还想开店，说明你是认清了商业的真相之后依然热爱商业，那也挺好。作者 | 拾月 | 当值编辑 | 林克责任编辑 | 何梦飞 | 主编 | 郑媛眉