（报告出品方/作者：长江证券，马太、王明）1 工业基础矿石，农业与新能源并驾齐驱磷矿石下游需求主要为农业与工业。在农业领域，化肥板块的高景气以及饲料领域的恢 复式增长对磷矿石需求形成强有力的支撑。在工业领域，受益于动力电池与储能等领域 的消费跨越式增长，磷酸铁锂与六氟磷酸锂前景广阔，同步拉动磷矿石需求。下游多板 块拉动下，预计 2021 年全球磷矿石需求增速有望达到 6.0%，2020-2030 年均复合增 速为 2.3%。磷化工下游需求主要为农业与工业磷化工产业链上游核心原材料为磷矿石，磷矿石多产于沉积岩，也有产于变质岩和火成 岩，除个别情况外，矿物中的磷总是以正磷酸盐形态存在，磷的主要矿物为磷灰石。磷 是重要的化工原料，也是农作物生长的必要元素，工业用磷必须大量从磷矿中提取，用 于制造黄磷、赤磷、磷酸、磷肥、磷酸盐等。世界磷矿石可开采品味平均在 30%左右， 但我国磷矿品味位处于较低水平，平均品位仅 17%左右。我国磷矿到磷矿石成品一共有 八步，分级、浮选和煅烧是提高品位的重要步骤，但是污染较大。从下游需求结构来看，2020 年我国磷矿石 63%用于磷肥生产，19%用于磷酸盐，10% 用于黄磷。农业需求整体偏刚性，随着人口的增长，以及地区发展水平的提升，磷肥需 求稳步上行。在工业领域，除了阻燃剂、精制剂、洗涤剂等方面的应用外，磷酸铁锂、 六氟磷酸锂等新能源领域需求也迸发出强劲的增长动力，为磷化工行业带来广阔的发展 空间。因此，下文我们重点从农业与工业领域去分析磷化工下游需求情况。疫情冲击下，种植业显著拉动磷肥需求全球磷肥市场保持稳健增长。20 世纪 60 年代至今，全球磷肥市场（以五氧化二磷即 P2O5 计）需求量从 1103.7 万吨增长至 4630.0 万吨（2020 年），实现了 3 倍以上的增 长，这与全球人口增长以及 GDP 发展紧密挂钩，除却全球性的金融危机，磷肥市场长 期维持稳健上行态势。展望未来，根据联合国预测，2050 年世界总人口将达到 95 亿， 持续拉动肥料需求增长。从地区磷肥需求结构来看，90 年代以来，以东亚、拉丁美洲、 南亚为主的发展中国家经济快速增长，强力支撑磷肥需求抬升，未来仍将保持强劲动力。疫情影响下，种植业有望支撑磷肥需求显著增长。2020 年以来，由于疫情冲击、全球灾 害天气以及货币超发等因素，主粮产品价格持续上涨，各国重视粮食安全，拉动了对化 肥的需求。粮食价格坚挺，或将持续提振农民的种植积极性。根据 IFA 预测，2021 年 全球磷肥消费量增速有望达到 7.1%，明显超越过去的平均增速，其后保持稳定增长。猪瘟消散，饲料拉动磷酸盐需求增长饲料需求恢复拉动磷酸氢钙需求。饲料级磷酸氢钙指符合相关标准，可应用于饲料加工 中作为磷、钙的补充剂的磷酸氢钙。由于其中的磷钙比与动物骨骼中磷钙比最为接近， 并且能够全部溶于动物胃酸中，饲料级磷酸氢钙是目前国内外公认的最好的饲料矿物添 加剂之一。猪瘟影响消失，饲料需求增长，拉动磷酸氢钙需求。同时，发展中国家经济 的快速发展，也会不断刺激肉类消费增长。磷酸铁锂与六氟磷酸锂带来广阔新市场动力电池主流技术路线的正极材料包括磷酸铁锂和三元材料。国内方面，磷酸铁锂渗透 率在 2019 年降至 33%低位（其中乘用车仅占 5%），2020 年迎来触底回升，拉开了铁 锂回潮的大幕。根据锂电池出货量增长对电解液的需求，测算六氟磷酸锂的需求增长。六氟磷酸锂在锂 电快速增长的拉动下，呈现快速发展的态势，预计 2025 年六氟磷酸锂需求达到 26.6 万 吨。总结来看，新能源板块磷酸铁锂与六氟磷酸锂的快速发展，在未来会对磷矿石产生 强劲的需求拉动。2 海内外供给受限，景气大周期上行全球磷矿石资源分布不均匀，产量以中国为主，但储量则摩洛哥和西撒哈拉遥遥领先， 行业整体集中度较高，海内外扩产节奏相对有序。综合来看，预计 2021 年全球磷矿石 供给增速为 5.4%，2020-2030 年均复合增速为 1.9%。结合全球磷矿行业供需情况，磷 矿石将长期保持供需缺口，行业大周期上行。全球磷矿资源分布不均衡从大趋势来看，随着下游需求的稳步增长，全球磷矿石产量整体趋势向上，但 2017 年 以来由于中国供给侧改革、“三磷整治”、安全环保的持续影响，全球磷矿产量有明显下 滑，2020 年全球磷矿石产量为 2.2 亿吨，较 2017 年下滑 17.1%。从不同国家产量占比 来看，2019 年中国为 40.4%，海外主要为非洲的摩洛哥和西撒哈拉。从全球磷矿石储 量来看，摩洛哥和西撒哈拉占比为 70.4%，中国占比在 4.5%，中国磷矿的采储比处于 全球较低水平。全球磷矿企业集中度较高，未来扩产相对有序全球磷矿生产较为集中，海外主要生产企业为摩洛哥磷酸盐公司、美盛公司、约旦磷酸 盐矿业公司等企业，海外企业仍有一定磷矿扩产计划，但是周期较长，预计未来海外磷 矿石扩产将有序释放。国内磷矿供给受限，未来结构性转变2016 年以来三磷整治、环保督察等事件的影响，我国磷矿石产量自 2017 年以来持续缩 减，2020 年我国磷矿石产量为 8893.3 万吨，同比下滑 4.7%。2021 年以来，下游需求 的持续拉动之下以及国内生产的正常化运行，磷矿石产量恢复式增长，但是行业库存量 持续低位，产品供不应求。一方面，环境整治中小磷矿关停，行业处于持续整合阶段，未来仍将持续；另一方面， 我国将磷矿定为战略性矿产资源，磷矿的储采比仅为 35 年，国家对新增磷矿开发进行 限定规划。磷矿石开发周期较长，前期需要进行矿山勘探，获得采矿权到完全形成产能 需要 2-4 年左右，每年投放额度也受到限制，国内有部分企业有新增扩产计划，新增产 能基本在 2023-2025 年及之后投放，每年释放量相对有限。供需失衡，磷矿行业大周期上行目前海内外磷矿价格均已达到历史最高价，国内价格达到 620 元/吨，海外磷矿价格超 过 180 美元/吨，同时海内外磷矿价格存在价差，超过 400 元/吨。基于全球磷矿石未来 供需紧张的格局，磷矿石价格有望大周期上行。（报告来源：未来智库）3 重点公司分析：看好磷化工优质公司的成长空间云天化：国内磷化工行业龙头，矿石资源一骑绝尘云天化是国内最大的磷矿采选及磷肥生产企业之一，亦是全球十大磷肥生产商之一，公 司现拥有采矿权的磷矿石储量近 8 亿吨，原矿生产能力 1450 万吨/年，擦洗选矿生产 能力 618 万吨/年，浮选生产能力 750 万吨/年，拥有针对于中低品位磷矿的先进的浮 选采选技术，近年来致力于提升浮选技术水平，提高磷矿利用率，降低生产成本。公司在磷酸铁项目建设方面有资源优势、成本优势和技术优势。公司拥有完整成熟的湿 法磷酸精制技术，目前正在建设 10 万吨精制磷酸项目，新建项目中也包含了年产 10 万 吨精制磷酸项目以及年产 20 万吨双氧水项目，可为公司磷酸铁项目提供稳定的部分资 源保障，后期根据产业发展，也可以动态调节磷资源在相关产业的布局。公司磷酸铁项 目整体规划 50 万吨/年，一期 10 万吨/年预计 2022 年 6 月建成，二期 40 万吨/年预计 于 2023 年 12 月建成。兴发集团：产业链一体化完备，精细磷化工布局深远兴发集团在国内率先建立起“矿电化一体”运行模式，具备磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥 的“矿肥化结合”完整产业链以及甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有机硅-废酸-草甘膦的“磷硅 盐协同”经济产业链。公司产业链丰富，显著降低企业生产成本，增厚企业利润。公司拥有采矿权的磷矿石储量 4.29 亿吨，还持有荆州荆化（探明储量 2.89 亿吨，探矿 阶段）70%股权，桥沟矿业（探明储量 1.88 亿吨，探矿阶段）50%股权，宜安实业（探 明储量 3.15 亿吨，采矿工程建设阶段）26%股权。公司目前磷矿石产能规模 415 万吨/ 年，在建后坪磷矿 200 万吨/年采矿工程项目，计划 2022 年下半年建成投产。同时拥有 水电站 32 座，总装机容量 17.85 万千瓦，丰富的水电资源能够为兴山区域化工生产提 供成本低廉、供应稳定的电力保障。同时，公司向下游布局磷化工产品，包括磷酸、磷 酸一铵、磷酸二铵等，公司与华友钴业签署合作协议框架，在湖北宜昌合作投资磷矿采 选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，计划建设 50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。此外，公司磷硅盐协同，拥有有机磷及下 游系列产品。公司在湿电子化学品领域多年耕耘，目前已建成 3 万吨/年电子级磷酸（含 IC 级 1 万 吨）、2 万吨/年电子级硫酸（全部为 IC 级）、3 万吨/年电子级蚀刻液产能（含 IC 级 1 万 吨），产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平。目前兴福电子正在新建 4 万吨/年 IC 级硫酸项目，计划 2022 年上半年前分期投产。另外，公司联营公司兴力电 子 1.5 万吨/年 IC 级氢氟酸装置已建成投产，产品品质已达到 G5 等级，目前正在加快 客户导入。川恒股份：磷矿增长空间巨大，新能源插上飞翔羽翼川恒股份依托瓮福地区丰富的磷矿资源和自主创新的半水湿法磷酸技术，优化工艺，强 化市场竞争力，生产的饲料级磷酸二氢钙的国内市场份额和出口数量，以及生产的消防 用磷酸一铵的国内市场份额均处于行业首位。公司四大磷矿总储量达 5.30 亿吨。产能方面，公司目前小坝磷矿和新桥磷矿的合计产 能为 300 万吨/年，同时规划或建设有鸡公岭磷矿 250 万吨/年和老虎洞磷矿（持股 49%） 500 万吨/年产能，公司未来整体四大磷矿产能将达到千万吨级别，规划产能居行业首位。公司依托磷化工资源以及技术优势，布局磷酸铁电池正极材料前驱体业务，10 万吨磷酸 铁项目有望明年建成投产。同时，公司与国轩高科、富临精工、万鹏公司开展磷酸铁、 磷酸铁锂、六氟磷酸锂等项目合作，得益于磷矿自产，打开未来成长空间。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】。未来智库 – 官方网站