近期“东数西算”概念大火，国内IDC企业及产业链相关企业应声大涨，作为提供IDC及云服务的上市公司，首都在线（300846）股价在短短4天内从13.86元飙涨至最高的28.7元，直接翻倍。而2月23日翻倍之后，第二天就有股东趁机减持套现，随后股价迅速回落。与飙涨的股价不相匹配的是，2021年前三季度首都在线的扣非归母净利润却只有区区18.6万元，市盈率近500倍，首都在线真的挑得起东数西算的大梁吗？图源：choice01 IDC及云服务产业市场规模高速增长首都在线的主营业务是为客户提供IDC服务和云服务，业务覆盖全球10余个国家或地区，主要服务于游戏、电商、视频、教育、大数据等互联网细分领域及传统行业客户。先来说一下，IDC服务和云服务是什么？图源：公司年报互联网数据中心简称“IDC”，是电信运营商利用已有的互联网通信线路、带宽资源，建立标准化的专业级机房环境，向政府或企业等单位提供如主机托管、网络带宽租用、企业网站建设等各类安全可靠的增值服务。说白了，IDC就是大型机房，为B端客户提供网络资源外包以及专业网络服务，这些服务包括提供机房、服务器租赁托管、云计算服务等。比如政府或企业如果有互联网或数据信息等需求，不用再自己建设机房，也不用采购通信线路，更不用请网络工程师来运营维护，只需向IDC服务商租用机柜、带宽并托管服务器等，就可以轻松搭建自己的互联网平台，享用数据中心所提供的一系列服务。实际上IDC服务离我们的生活非常近，我们平常浏览网页、视频点播、直播、下载、游戏、网上购物等服务，都仰仗于IDC服务。云服务是指基于互联网的相关服务的增加，使用和交互模式，通常涉及通过互联网来提供动态易扩展且经常是虚拟化的资源。云计算是指服务的交付和使用模式，通过网络以按需、易扩展的方式获得所需服务。听起来很绕，实际上就是将计算服务当做商品流通，举个例子，比如我们日常饮水，不需要自建自来水厂，只需打开水龙头就可以获得干净的水。而“云”就像自来水厂一样，我们可以随时取用，按照使用量支付相应的费用。IDC及云服务的上游是基础通信资源提供商，主要是三大通信运营商，它们向IDC服务商提供基础网络和带宽等，其中通信运营商也参与IDC业务本身，只不过IDC业务只是它们的部分业务，他们主要将业务集中在擅长的电信领域，这才有了像首都在线、奥飞数据等的更加专业和灵活的第三方IDC服务商。随着互联网群体及网站数量的迅速增长，政策鼓励、相关核心技术愈发成熟以及更多新兴技术和新领域的出现，未来市场需求及规模有望进一步扩大。根据相关数据统计，预计2022年中国IDC业务市场规模将超过3200.50亿元；2023年中国云计算整体市场规模将达3754.2亿元，这两个领域在未来几年都将继续保持高速增长。02 上游掌控产业命脉，IDC服务商被挤压市场空间首都在线的IDC服务主要通过整合数据中心里的网络、空间、电力资源，向客户提供机位及带宽的租用服务，并负责客户的设备上架安装维护。云服务为IaaS层面服务，即通过集成电信运营商的网络资源和成熟软硬件厂商的计算、存储等设备，采用虚拟化、分布式计算等核心技术对IT实体资源进行虚拟化与产品化封装，客户可实时获取所需的弹性计算、存储与网络服务。盈利模式主要为通过IDC资源的采购销售价差和复用，实现收益及为客户提供云服务取得收益。即首都在线会根据客户需求等情况向中国电信、中国移动及其他软硬件供应商采购机柜、带宽、IP等通信资源，为客户搭建多网服务平台，并且提供机位、带宽租用等服务，负责客户的设备上架安装维护，客户按照月度、季度等周期向公司付费。在云服务中，公司将自有的服务器及存储、网络设备部署在数据中心内，并采购机柜、带宽、IP等通信资源。利用云服务技术，公司将全部IT基础设施整合为一个资源池，可将通信资源拆分成最小独立主机单元供客户使用，客户可以自主选择通信资源配置，然后按使用量付费。公司对云主机、带宽等通信资源的销售收入与通信资源、设备等投入成本的差额形成了公司收益。总而言之，首都在线是妥妥的中间商赚差价。图源：中商产业研究院尽管如此，对处于中游的首都在线而言，却也承受极大的压力。首先三大运营商凭借其垄断性资源优势，占据IDC服务行业60%左右的市场份额，客户主要是政府、国企和大型互联网公司，这无疑与众多专业IDC服务商的客户有重叠，随着三大运营商加大对行业用户的渗透，必将进一步挤压IDC服务商的市场空间。其次，目前政策鼓励具有资本和技术实力的企业参与IDC经营业务，使得IDC服务门槛进一步降低，市场竞争将更加激烈，这必将增加公司IDC服务商开拓市场份额的难度，导致整体利润率下滑。再者，该行业上游掌控主导权，2020年首都在线的前五大供应商占比高达55.47%，对供应商的依赖性比较大，若未来上游提价或者限制供应通信资源，必定严重影响公司利润。03 财务数据惨不忍睹，500倍市盈率泡沫丰富首都在线所在的行业其实是非常有潜力的，但从其财务数据来看，它却是相当狼狈。盈利及成长能力方面，首都在线2021年前三季度录得营业收入9.09亿元，同比增长23.26%；归母净利润1726.38万元，同比下降52.73%；扣除非经常性损益后的净利润仅剩18.58万元，同比下降99.37%。根据首都在线最新发布的2021年度业绩预告显示，公司全年归母净利润在1803.68万元–2124.33万元区间，比上年同期下降47%-55%。按此推算其第四季度大约盈利77-398万元，但具体有多少由主营业务贡献，就不得而知了。图源：根据年报数据收集整理而成至此，首都在线已经连续两年业绩出现巨幅下滑。2020年7月，首都在线在深交所创业板上市，上市第一年就向市场交出了一份不及格的答卷：2020年取得归母净利润4008.17万元，同比下降-39.74%，不由得让人怀疑其在上市之前通过财务技巧粉饰业绩，以谋求顺利上市。近几年首都在线的毛利率也在逐年下滑，从2019年的31.5%下滑到如今的20.91%，明显低于同行的网宿科技、奥飞数据等，公司利润已逐步被成本费用吞噬。简要分析，导致首都在线利润下滑的原因主要如下：一，2021年公司大量采购并投入建设云平台和裸金属平台等固定资产及无形资产，导致资产无形化；二，因股权激励引起人力支出费用以及房屋租赁费用的增长，导致公司管理费用大幅增加；三，公司扩大研发人员规模，相应薪酬增加引起研发费用增加；四，公司因借款增加固定资产投资，使得利息支出大幅增长，2021年三季度财务费用高达1108.13万元，同比增长1345.96%。要知道仅这个财务费用，就已接近2020年全年的归母净利润，不由得让人唏嘘。上述的情况亦有迹可循。在现金流量方面，首都在线2021年三季度的投资活动现金流量净额为3.94亿元，且基本是用于购建固定资产、无形资产等，而经营活动现金流量净额只有1.32亿元，经营现金流远低于投资现金流，这意味着公司没有现金沉淀，再加上公司现金及现金等价物并不多，如何有钱去构建资产？上市公司唯有通过举债或者增发股票来筹资，而事实上首都在线这两种都用了，但这也导致2021年公司有息负债骤升，资产负债率从28.44%增长到56.66%，且流动比率、速动比率均显著下滑，公司偿债风险变大。图源：根据年报数据收集整理而成不仅如此，在营运能力方面，首都在线正在丢失话语权。2021年公司的预付账款同比大幅增加，预付账款占流动资产的比率逐年上升，预付账款可以简单理解为企业提前付给供应商的定金，预付账款的增加意味着有公司更多资金被占用，不利于资金周转，同时也意味着上游供应商越来越享有主导权。非但如此，首都在线正面临双面夹击，2021年中报显示首都在线的应收账款周转率从6.17降至2.75，应收账款占流动资产的比率也显著上升，这意味着公司的收账时间越来越长，会影响资金周转，继而可能影响偿债能力。从另一角度看，下游客户的赊销时间越长，说明下游的议价能力越强于公司。图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统首都在线做的IDC业务和云服务属于产业链中游，上游供应商是中国电信、中国联通和中国移动等通信运营商，下游客户是哔哩哔哩、绿洲游戏、唯品会、蘑菇街、爱奇艺、快手等行业巨头。这么一看，面对如此强大的上游、下游企业，被夹在两头中间的首都在线也确实谈不上有什么话语权，中间商赚差价只会越来越难。再来看看首都在线的核心业务盈利情况，2021年中报显示公司取得利润总额1367.01万元，而这其中有1100多万是政府补贴，非经常性损益项目总金额达到1217.82亿元，扣非后的净利润的仅剩165.68万元，到了三季度更是只剩18.58万元。如果算核心利润（核心利润=营业收入-营业成本-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金及附加），更是直接变负值。试问如此脆弱的核心业务，怎能撑得起百亿市值。图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统说到估值，不得不提下首都在线惊人的市盈率，在东财三级行业云服务(含IDC、CDN)的所有上市公司中，当属首都在线的市盈率最高，达到惊人的487倍，而行业均值只有53，中值也只有89，以首都在线目前的利润水平，显然是被高估了。这里面有多少水分，你懂的。图源：choice结语毫无疑问，全球IDC及云服务市场规模必定会进一步扩大，但被两头挤压的中游IDC服务商却没那么容易捞到好处。实际上我们分析了与首都在线的竞争对手光环新网、奥飞数据、网宿科技等情况，近年来也同样面临着不同程度的净利润下滑或者增速明显减缓的尴尬局面。尽管最近首都在线蹭上“东数西算”的概念小火了一把，但其财务状况却是极差的，在盈利方面、现金流方面、偿债方面都面临不小的压力，估值也高得离谱。在这波概念热潮过后，恐怕首都在线将很快被打回原形，目前股价已经从最高点回撤了24%。有意思的是，趁着这轮暴涨，最兴奋的莫过于上市公司股东了。2月24日，首都在线的财务投资人股东基石创投在迅速减持1233.94万股（占公司总股本比例3%）后，2月25日再公告将清仓减持剩下所持的939.56万股股票（占公司总股本比例2.01%）。重要股东抛子迅速套现离场，被扣上割韭菜的帽子，也没什么可委屈的了。